Formando posiciones en USD/CAD en base a los resultados de la reunión del BoC y negociaciones del TLCAN

Estados Unidos no es en absoluto el único país al borde de la inversión de la curva de rendimiento. El gran estímulo fiscal de Justin Trudeau y el viento de paso de la reforma fiscal estadounidense forzó a la economía canadiense a funcionar a plena capacidad. La inflación subió al 3%, que es la más alta en el G7, el desempleo se acerca al nivel más bajo en las últimas cuatro décadas, las compañías enfrentan una escasez de mano de obra, y el PIB en el segundo trimestre se aceleró al 2,9%. ¿Cómo en tales condiciones no continuar el ciclo de normalización de la política monetaria?

En la actualidad, el mercado de futuros espera el quinto aumento overnight en octubre desde mediados de 2017, con una probabilidad del 80%. Las probabilidades de aumento de septiembre son mucho más modestas: 20%. En 2019, los derivados cuentan con tres actos de restricción monetaria, equivalentes a un aumento de la tasa al 2,25%, después de lo cual debería seguir un largo receso. Por lo tanto, el indicador no alcanzará un nivel neutro del 3%, y la política monetaria, como antes, se considerará estimulante. El problema es que los riesgos de que la economía caiga en una recesión pueden ralentizar el Boc ya mismo.

La diferencia entre las tasas de endeudamiento a largo plazo y a corto plazo (curva de rendimiento) se está moviendo inexorablemente hacia la zona roja. El spread entre los valores de 30 y 10 años ya ha caído allí, entre 10 y 2 años está en los niveles más bajos desde 2007. Si consideramos la experiencia estadounidense, entonces durante el último medio siglo la inversión predijo con bastante precisión un declive. Sin embargo, el último estudio de la Fed dice que las mejores señales están dadas por el diferencial de rendimiento de los bonos a 10 años y 3 meses.

Dinámica del PIB de Canadá y curva de rendimiento

Fuente: Bloomberg.

¿Qué tiene que ver la proporción de la curva de rendimiento con la tasa del dólar canadiense?  Como en el caso de su contraparte estadounidense, la caída del indicador hacia la zona roja fortalece las posiciones de las palomas del Banco de Canadá y puede mover el plazo del siguiente aumento de la tasa overnight a una fecha posterior, que es un factor bajista para el loonie. Las expectativas de la continuación del ciclo de normalización de la política monetaria hicieron de esta moneda el segundo mejor desempeño del G10 en los últimos 3 meses. Si lo priva de una carta de triunfo importante, todo irá mal.  Las conversaciones sobre el deseo del BoC de ralentizar surgió después de la declaración de Stephen Poloz en Jackson Hole de que la aceleración de la inflación es temporal. Y este no es el único problema de los osos en el USD/CAD

 

Donald Trump amenaza con echar a Canadá del TLCAN si Ottawa no firma el acuerdo en términos favorables a los Estados Unidos. Después del avance en las relaciones entre México y Estados Unidos, muchos inversores consideraron que la adición de un tercero al contrato es una cuestión de técnica. En la práctica, todo resultó diferente, las negociaciones se pusieron en espera hasta el 6 de septiembre, y loonie volvió a estar bajo presión. Los riesgos geopolíticos continúan cortando sus alas. Esta circunstancia aumenta los riesgos de crecimiento del USD/CAD en la dirección de 1,31-1,315, especialmente si el BoC en su reunión aparece la «paloma». Al mismo tiempo, el escenario base supone que el dólar canadiense seguirá estando en el TLCAN, lo que nos permite recomendar vender el par en el crecimiento. 


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Dólar canadiense tuvo una insolación

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