Retórica moderada de Jerome Powell tranquilizó a los mercados

Quién no se equivoca es porque no trabaja. Lo principal es a buena hora reconocer sus errores. La reacción de los mercados a la reticencia de la Fed para probar la moderación ha convencido al Banco Central en la necesidad de ajustar la retórica. La caída de S&P 500 en 13% desde octubre y el crecimiento de una probable disminución de la tasa de fondos federales en 2019 hasta el 30% o más contrastada con la fuerza de la economía estadounidense y con la intención del FOMC en dos veces endurecer la política monetaria. La incertidumbre ha creado un pánico, los inversores necesitan seguridad y Jerome Powell parece que han logrado hacerlo. 

El presidente de la Fed remarcó que una inflación moderada da al Banco Central una mayor flexibilidad que antes en el proceso de normalización, la trayectoria del movimiento de la tasa no está establecida y dependerá de los datos de entrada. El jefe del regulador señaló los riesgos externos existentes y dio como ejemplo el paralelo del 2016 cuando el pánico en los mercados de China obligó a la Reserva Federal a hacer una pausa en la restricción monetaria. El crecimiento de S&P 500 en un 3,4% en respuesta a la retórica moderada de Powell asegura: se ha elegido el enfoque correcto. De hecho, la caída en las expectativas de inflación en el contexto de la obstinación de la Fed conllevó al crecimiento de las tasas de interés reales sobre la deuda de Estados Unidos que no augura nada bueno en la  economía estadounidense. 

Dinámica de las expectativas de inflación

   

Fuente: Financial Times.

Dinámica del rendimiento real de los bonos estadounidenses

Fuente: Financial Times.

Teniendo en cuenta el hecho de que China se ha desacelerado en la actualidad, así como en el 2016, y el ritmo de crecimiento del PIB de EEUU se reducirá debido a la decoloración del efecto del estímulo financiero, surge la pregunta ¿por qué la Fed no ha presionado el freno antes? La respuesta debe buscarse en la coyuntura del mercado laboral estadounidense. Es más fuerte que hace tres años. El empleo fuera del sector agrícola ha crecido por 99º mes consecutivo (el período más largo en la historia de la contabilidad). En diciembre 312 mil, que es más alto que el aumento promedio del indicador en 215 mil en los últimos 10 años. En el 2018 2,64 millones, el tercer mejor resultado desde el comienzo del siglo después del 2014 y 2015. El salario aumenta en un 3.2% a/a, con la tasa más alta al final del año en una década. 

Al parecer, con cifras tan fuertes, la tasa puede aumentar no 1-2, sino 3-4 veces, sin embargo, la Fed entiende perfectamente que detrás del horizonte puede ocultar una imagen muy diferente. En la toma de decisiones, no debe centrarse en el cuarto, sino en el primer trimestre, y antes de la reunión de marzo del FOMC, el Banco Central tendrá dos informes más sobre el estado del mercado laboral, sobre los cuales se debe pensar seriamente.   

La pérdida de velocidad del PIB de EEUU y la pausa en el proceso de normalización de la política monetaria de la Fed son fenómenos naturales. Desde un punto de vista fundamental, deben contribuir al debilitamiento del dólar, pero para ello es necesario tratar de sincronizar el crecimiento económico de los EEUU y otras regiones del mundo. Y la zona euro todavía no puede presumir de nada bueno. Los precios al consumidor se desaceleraron en diciembre a 1,6%, la inflación subyacente se estancó en 1% a/a, Italia muestra signos de recesión… En tales condiciones, la consolidación del EUR/USD en el rango de 1,125-1,165 parece ser natural. 


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