Desaceleración de la economía mundial y el apetito global por el riesgo crean un ambiente favorable para los «osos» del USD/JPY

Si a alguien engaño el rally del USD/JPY hacia el área de 114-114,5, ese no era yo. Si, como había sugerido, la moderada retórica hawkish de la Fed envió al par hacia la zona de convergencia. Sí, el yen se ha vendido contra el dólar estadounidense en el período de abril a noviembre debido a la brecha de crecimiento entre las economías estadounidense y japonesa, las políticas de los bancos centrales opuestamente focalizadas y la gran demanda de los inversores japoneses por los activos estadounidenses. Sin embargo, la situación debería cambiar en el futuro. Cuando la economía global está en la cúspide de su expansión, es el momento de pensar en comprar activos de refugio. 

Las guerras comerciales, el desvanecimiento del efecto del estímulo financiero en los Estados Unidos, los altos precios del petróleo y el aumento del valor de los préstamos son una grave amenaza para el PIB global. No en vano, más de la mitad de los expertos del Wall Street Journal creen que en 2020 la economía estadounidense enfrentará una recesión. El proteccionismo de Donald Trump ya ha llevado el PIB alemán a la primera recesión en los últimos 3,5 años. La economía japonesa golpeó la zona roja en el tercer trimestre por la misma razón, entre otras. Al mismo tiempo, el impacto de las tasas de importación en el comercio internacional se manifiesta con un retraso temporal, lo que permite al FMI predecir el mayor impacto negativo de las guerras comerciales en los Estados Unidos y China en 2019-2020. 

Dinámica del impacto de las guerras comerciales en el PIB de Estados Unidos y China

Fuente: Bloomberg.

La zona euro liderada por las exportaciones ya está sufriendo de proteccionismo y de altos riesgos políticos, que desalientan a los inversores a mantener su dinero en el viejo mundo. Además, todavía existe el peligro para la UE de que Washington aumente los aranceles a las importaciones de automóviles y que la demanda de Estados Unidos se reduzca debido al debilitamiento del efecto de estímulo fiscal. No necesito mencionar el impacto del aumento en los costos de los préstamos en los Estados Unidos y la revaluación del dólar en los mercados emergentes. Por lo tanto, es probable que la economía mundial haya alcanzado su apogeo en 2017-2018, entonces, debería ir más despacio en 2019-2020. 

Si es así, la corrección de S&P 500 será cada vez más probable, aumentando las posibilidades de la caída de USD/JPY. El yen es visto tradicionalmente como un activo de refugio seguro. Ha estado muy estrechamente relacionada con los índices bursátiles en términos históricos, que no se puede decir acerca del coeficiente beta. Refleja la sensibilidad a los movimientos del mercado de acciones de los EEUU. 

Dinámica de correlación entre USD/JPY y S&P 500

Fuente: Bloomberg.

Según Deutsche Bank, las razones deben buscarse en las actividades de los inversores japoneses, que compran agresivamente las caídas del S&P 500 y más a menudo se niegan a cubrir los riesgos de tipo de cambio debido a los altos costos de cobertura. Si la demanda de los valores estadounidenses se redujera debido a la ralentización del PIB de Estados Unidos y a la normalización monetaria de la Fed, los residentes japoneses serán los primeros en escapar. 

En mi opinión, una desaceleración gradual de la economía global y del apetito mundial por el riesgo contribuirá a reducir las cotizaciones del USD/JPY a 111,5, 110 y 107,5 hasta el final del cuarto trimestre de 2018 y durante el primer y segundo trimestre de 2019. A corto plazo, tiene sentido vender el EUR/JPY en medio de la creciente crisis política en Italia. 


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Yen pescará en agua turbia

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